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大摩:美股新一轮牛市与2009年3月复苏伊始颇像

随着新冠病毒的全面爆发及其对全球经济的持续冲击,投资者似乎看到了十年前全球金融危机的影子。悲观主义者认为,当时熊市用了18个月才触底,而乐观主义者则认为,此次美国政府和美联储采取的迅速而果断的行动将挽救股市的命运。

此次,摩根士丹利(Morgan Stanley)美国股市策略主管迈克尔•威尔逊(Michael Wilson)加入了“看多阵营”,他在周一(5月18日)给客户的一份报告中指出,“当前股市看起来像极了2009年3月,当时美国经济正从危机中复苏,而标准普尔500指数正开始历史上最长的牛市。”

“市场的表现在很多方面都很像金融危机时期,”他补充道。威尔逊指出,股市此次反弹与2009年3月的“模式”相似,即交投于200日移动均线上方的个股数量开始攀升,受到小型股等“周期性股票”支撑,而这通常发生在经济复苏的开始。

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威尔逊指出,这两个时期的另一个重要相似之处是股票风险溢价,即标准普尔500指数的预期收益减去10年期美国国债收益率,这让投资者大致估算出,与无风险的政府债券相比,他们投资股票将获得的额外回报。

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“促使我们3月份看涨的一个重要因素是,股票风险溢价达到了2009年3月观察到的水平,”威尔逊写道。他曾预言股市在3月16日已触底,而这距离标准普尔500指数收于近期低点2237点正好过去了一周。

“如果说我们在过去10年里学到了一件事,那就是当风险溢价出现时,你就必须在它消失之前抓住它。因为风险溢价将在债券价格下跌、利率上升或股票价格上涨时下降,预期回报也将随之下降。”

尽管像小盘股这样的传统周期性股票的表现强于大盘(罗素2000指数过去一个月上涨了5.78%,而标准普尔500指数上涨了2.9%),但金融类股等其他周期性股票的表现则没有这么好。事实上,银行类股相对于标准普尔500指数的表现,比银行驱动的金融危机期间还要糟糕。

威尔逊解释称,正是美联储的刺激措施截断了“新冠病毒熊市”,以一种吓唬银行投资者的方式抑制了政府债券收益率。“对银行来说,最大的不利因素是利率持续走低,尤其是对长期债务而言。低利率损害了银行,因为它们降低了通过发放贷款所能赚取的利润率。”他补充说。

但威尔逊认为,市场低估了较长期债券收益率随着经济从新冠疫情中复苏而大幅上升的可能性,因此也低估了金融类股大幅上涨的可能性。

他指出,美国国会通过了至少3万亿美元的财政刺激方案,后新冠病毒经济可能会更快、更持久地复苏,以及在供应链调整之前出现意外通胀,这些都可能成为通胀和长期利率上升的催化剂。

“虽然只是假设,但鉴于目前的通胀水平和10年期国债收益率,这些都是真实的可能性,值得考虑。”威尔逊表示:“我们仍然认为,10年期利率上升或许是目前市场最大的意外,并将对股市和领导层都产生重大影响。”